Die regulatorische Aktivität rund um aktiv gemanagte ETFs war in den letzten Monaten intensiv. Steuern und Transparenz von Portfolios standen im Vordergrund. Doch ringen Regulierer um Positionen, um Vermögenswerte zu sichern? Oder verfolgen Jurisdiktionen einen vorsichtigeren Ansatz, um regulatorische Divergenz zu vermeiden?
So sickerten in den letzten Monaten Gerüchte von irischen Anwälten durch, dass die Zentralbank von Irland (CBI) Prüfung von Transparenzregeln für ETF-Portfolios bereits in diesem Jahr aufnehmen würde.
Frankreichzog rasch nach. Die Autorité des Marchés Financiers (AMF) teilte mit, Emittenten könnten Anteile „mindestens einmal im Monat“ veröffentlichen. Dies soll verhindern, dass andere Akteure die Strategie nachbilden.
Luxemburg kündigte daraufhin an, dass in der Region ansässige, aktiv gemanagte ETFs nach 2025 von der Abgeltungssteuer befreit würden. Das Land will sich als Domizil der Wahl für aktive ETF-Emittenten etablieren.
Die regulatorischen Anpassungen erfolgen rechtzeitig, da aktive ETFs in der ersten Jahreshälfte 2024 Zuflüsse vonZuflüsse von 6,8 Milliarden US-Dollar verzeichneten. Laut Morningstar-Daten flossen davon im zweiten Quartal 4,5 Milliarden US-Dollar.
Luxemburgs Anpassungen zur Förderung des aktiven Anteils
Im Juli wurde bekannt, dass aktiv gemanagte ETFs mit Sitz in Luxemburg nach 2025 von der Abgeltungssteuer befreit werden.
Luxemburgs Schritt zur Befreiung aktiver ETFs von der Abgeltungssteuer wurde am 17. Juli vom Regierungsrat genehmigt. Zuvor hatte Finanzminister Gilles Roth im März seine Absicht angekündigt.
Roth hatte zuvor erklärt, erhoffe, dass der Schritt helfen würde, das Wachstum des aktiven ETF-Sektors durch günstige Steuervorteile zu fördern.
Das Großherzogtum verfügt über eine riesige Fondsmanagementbranche im Wert von rund 5,1 Billionen Euro Ende September 2023. Im ETF-Bereich liegt es jedoch noch zurück, der von Irland dominiert wird.
Im Bereich der aktiven ETFs könnte der Schritt Luxemburg attraktiver machen. Dennoch liegt es hinter Irlands günstigen Steuervorteilen für US-Aktien zurück, die mit 15 % statt 30 % Quellensteuer auf US-Aktiendividenden belegt werden.
Alain Goebel, Steuerpartner bei Arendt, sagte, dass zwar das bevorzugte Domizil eines ETFs von vielen Faktoren abhängt. „Die vorgeschlagenen Änderungen verbessern zweifellos die Wettbewerbsfähigkeit Luxemburgs in dieser Hinsicht“.
James O'Neal, Co-Head of Tax bei Maples and Calder Luxemburg, fügte hinzu, dass die Änderungen hervorheben, dass die Region „notwendige Änderungen vornimmt, um sicherzustellen, dass die Jurisdiktion ein optimaler Standort für internationale Geschäfte und Investitionen ist“.
Reicht das, um Frankreich zu bewegen?
Frankreichs Finanzaufsicht hat vorgeschlagen, Emittenten die Offenlegung ihrer Bestände „mindestens einmal im Monat“ zu gestatten. Dies soll verhindern, dass andere Akteure ihre Strategien kopieren.
Ciara O'Leary, Partnerin bei Dechert, sagte jedoch, es sei „schwer zu sagen“, ob dies Frankreich für aktive Manager attraktiver machen wird.
„Bei den meisten ETF-Gesprächen, die wir führen, sagen die Leute entweder, dass sie nach Irland gehen, und gelegentlich gibt es eine Überlegung für Luxemburg.“
O'Leary fügte hinzu, dass Frankreich zwar Heimat großer Vermögensverwalter wie Amundi ist. Die Änderungen reichen möglicherweise nicht aus, um die Wende vollständig zu schaffen, und es ist schwer zu sagen, ob alle wirtschaftlichen Aktivitäten nach Frankreich verlagert würden.
Sergey Dolomanov, Partner bei William Fry, fügte hinzu, dass es „keine Selbstverständlichkeit“ sei, dass die aktive Aktivität nach Frankreich verlagert wird, wenn die AMF die Transparenzregeln für Portfolios lockert.
„Wenn die Änderungen stattfinden würden, würde dies ohnehin keinen besonderen Eindruck hinterlassen“, fügte er hinzu.
Darüber hinaus gibt es eine Denkrichtung, dass die Zulassung nicht transparenter ETFs für Emittenten nicht notwendig ist, um den europäischen ETF-Markt zu betreten.
Für Irland nicht dasselbe
Im Gegensatz zu Luxemburgs Ansatz, die Regulierung zur Anwerbung aktiver Fonds aktiv zu ändern, glaubt Dolomanov, dass die CBI wahrscheinlich keine Vorschriften zur Transparenz aktiver ETFs ändern würde, um ETF-Emittenten in die Region zu locken.
Dies könnte mit Irlands bereits dominanter Position bei der Beherbergung von ETFs in Europa zusammenhängen. Laut Daten von ETFbook verwaltete Irland Ende Oktober 2023 Vermögenswerte in Höhe von 1,1 Billionen US-Dollar in Exchange Traded Products, verglichen mit 305 Milliarden US-Dollar in Luxemburg.
„Wenn sie es tun wollten, würden sie es einfach tun“, sagte Dolomanov. „Die CBI sieht es im besten Interesse des Kapitalmarktunion und jedes einzelnen Mitgliedstaates, gleiche Wettbewerbsbedingungen zu gewährleisten und regulatorische Arbitrage zu vermeiden.“
Dolomanov fügte hinzu, dass, wenn die CBI Regeln ändern würde, um aktive Fonds anzuziehen, „es ein kurzfristiger wahrgenommener Gewinn wäre und unter dem mittel- bis langfristigen Horizont nicht der richtige Ansatz wäre“.
Letztendlich werden Emittenten das Gesamtbild berücksichtigen
Wenn Emittenten erwägen, wo sie ihren ETF ansiedeln sollen, müssen sie „alles berücksichtigen“, schloss Dolomanov.
„Es könnte zum Beispiel Wert auf die Vertrautheit der Finanzaufsichtsbehörde mit dem ETF-Ökosystem und den Dienstleistern gelegt werden, die mit der Betreuung von ETFs vertraut sind. Daher eignen sich etablierte Gerichtsbarkeiten dafür“, fügte er hinzu.
„Ich glaube, die neuen Marktteilnehmer werden alle Faktoren umfassend berücksichtigen, anstatt andere wichtige Aspekte zu übersehen, die für den Betrieb eines erfolgreichen Produkts entscheidend sind.“
