Einige wenige semi-transparente aktiv gemanagte ETFs wurden bei der Luxemburger Aufsichtsbehörde eingereicht. Branchenteilnehmer sehen darin jedoch noch keinen Auslöser für eine Welle des Interesses von Seiten aktiver Investmentfondsmanager. Die Entscheidung, die Transparenzanforderungen zu lockern, hat bisher kaum Beachtung gefunden.
Die luxemburgische Aufsichtsbehörde Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) und die irische Zentralbank (CBI) lieferten sich in den letzten Monaten einen Wettstreit, um Fondsmanager zur Domizilierung ihrer ETFs in ihren jeweiligen Jurisdiktionen zu bewegen.
Im Dezember versuchte die CSSF, die wachsende Dominanz der CBI zu stoppen. Sie reduzierte die Transparenzanforderungen für aktive ETFs. Anstatt tägliche vollständige Portfoliobestände zu veröffentlichen, müssen Manager dies nun „mindestens monatlich mit einer maximalen Verzögerung von einem Monat“ tun.
Diese Maßnahme sollte aktive Investmentfondsmanager ansprechen, die zögerten, proprietäre Informationen preiszugeben. Dies bezeichnete Corinne Lamesch, stellvertretende Geschäftsführerin von ALFI (einem luxemburgischen Branchenverband), als „Schmerzpunkt“.
„Aktive Manager besitzen proprietäre Informationen, die sie nicht kopiert oder von vornherein gehandelt sehen wollen“, sagte sie.
Weniger Transparenz erleichtert es aktiven Managern, börsennotierte Anteilsklassen bestehender Investmentfonds aufzulegen. Dies liegt daran, dass „Manager wahrscheinlich die gleichen Offenlegungsanforderungen für ihre Bestände zwischen den Anteilsklassen wünschen“, erklärte sie.
Im Oktober passte sich die CBI der Haltung der CSSF an. Sie erlaubte Managern, ETF-Anteilsklassen bestehender Investmentfonds aufzulegen, ohne den gesamten Fonds umzubenennen.
Zur Frage, ob Irland in puncto Transparenz nachziehen wird, teilte die irische Aufsichtsbehörde ETF Stream mit, dass „der Dialog mit der Branche läuft. Ziel ist die Aktualisierung der aktuellen Anforderungen und die Unterstützung der kontinuierlichen Entwicklung des ETF-Sektors in Irland.“
Interesse an semi-transparenten ETFs bisher begrenzt
Neben mehreren Einreichungen bei der luxemburgischen Aufsichtsbehörde beobachtete Lamesch ein allgemeines Interesse und vermehrt Anfragen zu semi-transparenten aktiven ETFs. Dies bestätigten ein bis zwei weitere Dienstleister. Die Mehrheit der Branchenteilnehmer gab jedoch an, dass jegliche Zunahme des Interesses begrenzt war.
Ciaran Fitzpatrick, Global Head of ETF Product bei JP Morgan, sagte, er habe kein „bemerkenswertes Interesse“ von Emittenten festgestellt, die eine eingeschränkte Transparenz anstreben.
Norman Finster, Partner bei EY Luxembourg, Robert Rushe, Global Product Head of ETFs bei HSBC Markets & Securities Services, und Jorge Revilla, Partner bei KPMG Ireland, erklärten übereinstimmend, dass jegliche Zunahme des Interesses gering war.
Finster hob hervor, dass die reduzierte Transparenz „den erheblichen Vorteil, den Irland gegenüber Luxemburg hinsichtlich des Doppelbesteuerungsabkommens mit den USA hat, nicht ausgleichen kann“. Tatsächlich hat Amundi kürzlich seinen MSCI World ETF im Wert von 6,8 Milliarden US-Dollar aus diesem Grund nach Irland verlagert.
Rushe fügte hinzu, dass die Wahl des Domizils tendenziell vom bestehenden Fußabdruck des Emittenten abhängt, wenn eine ETF-Anteilsklasse aufgelegt wird, oder vom „gesamten ETF-Ökosystem, wenn eine komplett neue Struktur geschaffen wird“.
Revilla verwies ebenfalls auf „andere wichtige operative Überlegungen…wie bestehende Operationen, Vertrieb, Strukturierung und Technologie unter anderem“.
Möglicherweise hält die Erwartung, dass die CBI nachziehen wird, potenzielle aktive ETF-Emittenten davon ab, sich in Luxemburg niederzulassen. Es gibt jedoch auch Zweifel, ob semi-transparente ETFs überhaupt erfolgreich sein werden.
Fitzpatrick vermutet, dass Produkte mit reduzierter Transparenz „minimal“ sein werden.
Laut Daten von ETFGI repräsentierten semi- und nicht-transparente aktive ETFs im dritten Quartal 2024 lediglich 14 Milliarden US-Dollar der weltweit über 1 Billion US-Dollar verwalteten Vermögen (AUM) in aktiven ETFs.
