Fusionen und Übernahmen (M&A) haben die Profitabilität, Zuflüsse oder Anlageperformance europäischer Vermögensverwalter bisher nicht spürbar verbessert. Dies zeigt eine neue Studie von Morningstar.
In einem Bericht mit dem Titel Konsolidierung in der europäischen Asset Management Industrie, kam Morningstar zu dem Ergebnis, dass die oft zitierten Vorteile von Fusionen – Skaleneffekte, Zugang zu neuen Kundensegmenten und die Erweiterung spezialisierter Anlagekompetenzen – in der Praxis schwer zu realisieren sind.
Kulturelle Unterschiede, Führungsschwierigkeiten, Talentbindung, Risiken bei der Produktbereinigung und Skalierungsprobleme stellten die Haupthindernisse für erfolgreiche Übernahmen dar.
Aktiver M&A-Markt
M&A standen in den letzten Jahren bei europäischen Fondshäusern im Fokus. Der Aufstieg des passiven Investierens übt anhaltenden Gebührendruck auf die Branche aus. Viele Unternehmen streben danach, durch Übernahmen zu wachsen.relentless fee pressure throughout the industry. Many firms have looked to build scale through external acquisitions.
Amundi übernahm beispielsweise 2022 Lyxor und wurde zur zweitgrößten ETF-Plattform Europas. BNP Paribas wird voraussichtlich noch in diesem Sommer die Übernahme von AXA Investment Managers für 5,1 Mrd. € abschließen. Ossiam, eine Tochtergesellschaft von Natixis, wird mit Generali über ein Joint Venture fusionieren.
Die Ergebnisse von Morningstar deuten auf eine gemischte Erfolgswahrscheinlichkeit hin. Bezogen auf drei große europäische Fusionen zwischen 2016 und 2017 – Amundis Übernahme von Pioneer sowie die Fusionen, aus denen Janus Henderson und Aberdeen hervorgingen – stellten die Forscher keine nachhaltige Verbesserung der Profitabilität fest.
Wie die nachfolgende Grafik zeigt, verbesserten sich die Kosten-Ertrags-Verhältnisse – ein Maß für die operative Effizienz eines Vermögensverwalters – nach den Transaktionen bei Amundi und Janus Henderson kaum und verschlechterten sich bei Aberdeen sogar.
Grafik 1: Kosten-Ertrags-Verhältnisse vor und nach der Übernahme
Quelle: Morningstar
Die Ergebnisse decken sich mit einer Beobachtung von DWS-CEO Stefan Hoops während der Q4-2024-Gewinnkonferenz.
„Wenn Skaleneffekte alles wären, gäbe es eine engere Korrelation zwischen Größe und Kosten-Ertrags-Verhältnis, was einfach nicht der Fall ist… Weltweit betrachtet, wenn man Vermögensverwalter analysiert und das Verhältnis von AUM zu Kosten-Ertrags-Verhältnis darstellt, würde man eine Korrelation sehen, aber sie ist nicht eindeutig“, sagte er.
Im Studienzeitraum hatten externe Wachstumsstrategien gemischte Auswirkungen auf die Zuflüsse nach Transaktionen und keine erkennbaren Auswirkungen auf die Anlageperformance. Die mit der Integration verbundenen Herausforderungen können Führungskräfte und Investmentteams von ihrer Kernaufgabe ablenken, Renditen für Kunden zu erwirtschaften, so Morningstar.
Konsolidierung und Gebühren
Eine Stimme, die sich für stärkere Konsolidierung ausspricht, ist die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA). In einer aktuellen Studie stellte sie fest, dass eine negative Korrelation zwischen Größe und Gebührenniveaus besteht. Das heißt, stärkere Konsolidierung sollte zu niedrigeren Kosten für Investoren führen.
Der Bericht von Morningstar zeichnete jedoch ein differenzierteres Bild.
„Die angenommenen Kosteneffizienzen der Konsolidierung scheinen sich nicht durchweg in niedrigeren Gebühren für Anleger über alle Produktkategorien hinweg niederzuschlagen. Die Marktpositionierung, das Wertversprechen und die Produktpalette eines Unternehmens scheinen die Gebührenstrukturen stärker zu beeinflussen als die Frage, ob es durch Übernahmen oder organisch wächst“, heißt es in dem Bericht.
Speziell bei passiven Strategien haben sich die Gebühren unabhängig von M&A-Aktivitäten im Sektor angeglichen. Dies spiegelt den intensiven Wettbewerb und ein „kommodifiziertes“ Umfeld wider.
Schlusswort
M&A-Aktivitäten bergen offensichtlich ein hohes Ausführungsrisiko. Je größer die Transaktion, desto höher das Risiko. Bei erheblicher Überschneidung im Angebot ist das Scheiterrisiko vermutlich höher – insbesondere bei der kulturellen Angleichung.
Die potenziellen Konsolidierer Europas werden die Übernahme von AXA IM durch BNP Paribas in diesem Sommer genau beobachten.
Doch die Ergebnisse von Morningstar sollten Vermögensverwalter nicht davon abhalten, auf externe Wachstumsstrategien zu setzen. BlackRock wäre heute vielleicht ein ganz anderes Unternehmen, hätte es 2009 nicht Barclays Global Investors und dessen iShares-Geschäft übernommen.
