Flüssige alternative Strategien in einem ETF „stellen die nächste Evolutionsstufe des Portfoliokonstruktion für europäische Investoren dar“, so Matteo Andreetto, Senior Managing Director und Leiter der Intermediary Client Coverage, Europa bei State Street Global Advisors (SSGA).
„Die Möglichkeit, Hedgefonds-ähnliche Strategien in einem transparenten, liquiden und kostengünstigen Format anzubieten, demokratisiert den Zugang zu ausgefeilten Anlageinstrumenten, die einst Institutionen vorbehalten waren“, sagte Andreetto gegenüberETF Stream.
SSGA setzt in den letzten Monaten unter der Führung von CEO Yie-Hsin Hung auf Alternativen.
Im September reichte das Unternehmen bei der US-Regulierungsbehörde Unterlagen für einen ETF auf Private-Credit-Basis ein, kurz bevor ein börsengehandelter Risk-Parity-Fonds beantragt wurde – die Kernstrategie des weltgrößten Hedgefonds Bridgewater Associates.
Ein Risk-Parity-ETF könnte in Europa „stark Anklang finden“, so Andreetto, wo „makroökonomische Unsicherheiten Investoren dazu veranlassen, Lösungen zu suchen, die über Marktzyklen hinweg funktionieren“.
Angesichts bestehender europäischer Hedgefonds-ähnlicher ETFs und eines Bridgewater-verwalteten Publikumsfonds, die 2024 Vermögenswerte verlieren, könnten sich einige fragen, ob jetzt der richtige Zeitpunkt ist, liquide alternative Strategien in einem ETF zu verpacken.
Börsengehandelte Hedgefonds
Wie die folgende Grafik zeigt, haben europäische ETFs, die Exposure zu Hedgefonds-ähnlichen Strategien bieten, in den letzten Jahren gemischte Zuflüsse verzeichnet.
Grafik 1: Nettozuflüsse in in Europa domizilierte Hedgefonds-ähnliche ETFs, 2015 bis heute
Quelle: Morningstar Direct. Berechnungen von ETF Stream. „Alternative Sonstige“ umfasst Curve-Steepening-ETFs. Optionsbasierte Fonds sind ausgeschlossen.
Diese ETFs verwalteten Ende 2024 lediglich 980,7 Millionen US-Dollar an Vermögenswerten, so Morningstar Direct. Ein Tropfen auf den heißen Stein im Vergleich zu den 134,0 Milliarden US-Dollar, die US-Pendants verwalten.
Produktanlagetrends in Europa folgen tendenziell den USA, allerdings mit einigen Jahren Verzögerung.
ETF Stream untersuchtekürzlichManaged-Futures-ETFs, eine „Trendfolge“-Strategie, die mit Hedgefonds assoziiert wird. In den USA werden insgesamt 2,7 Milliarden US-Dollar in sieben Managed-Futures-ETFs gehalten, und weitere Anträge von BlackRock und Invesco liegen bei der Regulierungsbehörde.
Im Gegensatz dazu fehlt ein Trendfolge-ETF seit der Schließung des Fonds von JP Morgan Asset Management im Jahr 2020 aufgrund geringer Nachfrage in Europa.geschlossen
„Die Renditen des US-Aktienmarktes sind derzeit so stark, dass viele Investoren keinen Diversifikator mit zuletzt mittelmäßigem Anlageergebnis benötigen“, erklärte Peter Sleep, Investment Director bei Callanish Capital – eine Beobachtung, die für Hedgefonds-Strategien im Allgemeinen gelten könnte.
Wenn sich die relative Performance verbessert, werden Anleger diese Strategien jedoch wieder aufgreifen und damit eine interessante Chance für jeden europäischen ETF-Anbieter schaffen, der mutig genug ist, sich entsprechend zu positionieren.
Tatsächlich besteht Andreetto von SSGA darauf, dass die Nachfrage nach Hedgefonds-ähnlichen Strategien zurückkehrt.
„Der europäische ETF-Markt reift rapide heran, und Investoren verlangen mehr als nur Beta-Exposures. Flüssige Alternativen und Multi-Asset-Lösungen ebnen den Weg für eine neue Ära von ETFs, die sich auf risikoadjustierte Ergebnisse konzentrieren und nicht auf einfache Marktreplikation“, sagte er.
Bridgewater in einem ETF?
Andreetto ist zuversichtlich, dass Bridgewaters Kerninvestmentstrategie – Risk Parity – bei europäischen ETF-Investoren Anklang finden würde.
„Der Erfolg in diesem Bereich wird jedoch von der Fähigkeit abhängen, konsistente Renditen zu erzielen und gleichzeitig ein hohes Maß an Transparenz und regulatorischer Compliance aufrechtzuerhalten – zwei Säulen, die europäische Investoren priorisieren“, fügte er hinzu.
Bei Risk-Parity-Strategien werden Anlageklassen so gewichtet, dass sie basierend auf der Volatilität gleichermaßen zum Gesamtrisiko des Portfolios beitragen. In der Praxis wird die Anleiheexposition tendenziell gehebelt, da Anleihen weniger volatil sind als Aktien und Rohstoffe.
Infolgedessen schnitten Risk-Parity-Strategien während der „Great Moderation“ gut ab, blieben aber seit dem Beginn des Anstiegs der Anleiherenditen Ende 2021 weit zurück. Dies macht den Zeitpunkt der US-Anmeldung von State Street besonders interessant.
Ein europäisches Äquivalent wäre nicht die erste Bridgewater-Strategie, die in einem UCITS-Vehikel verpackt wird. Im September 2019 brachte Lyxor den Amundi Bridgewater Core Global Macro Fund auf den Markt – die Global-Macro-Strategie des US-Hedgefonds.
Das Produkt hatte jedoch mit der Performance zu kämpfen und erzielte von der Auflage bis Ende 2024 eine Gesamtrendite von 4,9 %, laut Morningstar Direct. Der S&P 500 hat sich im gleichen Zeitraum mehr als verdoppelt.
Obwohl Amundi sich zu dieser Meldung nicht äußern wollte, könnten die erheblichen Abflüsse im Jahr 2024 auf die schlechte relative Performance des Fonds zurückzuführen sein, was europäische Anbieter zögern lässt, eine Bridgewater-Strategie in einem ETF abzubilden.
Grafik 2: Amundi Bridgewater Core Global Macro Fund AUM, 2019 bis heute
Quelle: Morningstar Direct
Private Vermögenswerte
Die Alternativen, die sich am wenigsten für ein liquides Chassis wie einen ETF eignen, sind privat gehaltene Vermögenswerte wie Private Equity, Private Credit und Immobilien. Im Gegensatz zu Hedgefonds-Strategien erfreuen sich diese Anlageklassen in den letzten Jahren aufgrund ihrer starken Performance im Vergleich zu börsennotierten Wertpapieren großer Nachfrage.
Infolgedessen scheinen Produktanbieter wie BlackRock und State Street einen Wettlauf darum zu führen, den Zugang zu privaten Vermögenswerten zu demokratisieren – vielleicht sogar über einen ETF. Tatsächlich untersuchteETF Stream kürzlichden vorgeschlagenen Private-Credit-ETF von SSGA, kam aber zu dem Schluss, dass ein Äquivalent in Europa auf absehbare Zeit unwahrscheinlich ist.
Mit einer breiteren Palette von börsennotierten Proxies scheint Immobilien jedoch ein Fokusbereich für ETF-Anbieter zu sein.
Lukas Ahnert, Xtrackers Produktspezialist bei DWS, sagte: „Obwohl Anleger sich bewusst sein sollten, dass liquide Lösungen oft nur ein Proxy für eine direkte Allokation sind, sehen wir nun eine breitere Anlegernachfrage, um eine aufkommende Lücke bei privaten und Sachwerten in Portfolios zu schließen.“
Infolgedessen hat der deutsche Vermögensverwalterkürzlich denXtrackers Developed Green Real Estate ESG UCITS ETF (XDRE) und den Xtrackers Global Infrastructure ESG UCITS ETF (XIFE) aufgelegt – beide investieren in börsennotierte Aktien und Real Estate Investment Trusts (REITs).
Der SPDR Morningstar Multi-Asset Global Infrastructure UCITS ETF (MAGI) verfolgt unterdessen einen Multi-Asset-Ansatz, um die von Andreetto beschriebene „kritische Nachfrage nach Sachwert-Exposures in einem Markt zu erfüllen, der sich zunehmend auf Inflationsschutz und langfristige Stabilität konzentriert“.
Schlusswort
Damit liquide alternative ETFs die „nächste Evolutionsstufe der Portfoliokonstruktion für europäische Investoren“ beweisen können, muss das ihnen zur Verfügung stehende Werkzeug in den kommenden Jahren erheblich weiterentwickelt werden.
Derzeit gibt es nur sechs Hedgefonds-ähnliche ETFs und ein Exchange Traded Product (ETP) auf dem Markt.
Anbieter haben sich in den letzten Jahren aus Angst vor unzureichender Nachfrage zurückgehalten, Produkte aufzulegen. Doch wenn Hedgefonds-Strategien wieder eine starke relative Outperformance erzielen, könnten Emittenten ein potenzielles Gold Mines verpassen.
