Sowohl fiskalische als auch monetäre Anreize sind wie ein „Stoßen an einem Faden“ und vier der ‚Magnificent Seven‘ starben im Film, sagte Rob Arnott, Gründer und Chairman von Research Affiliates, dem in den USA ansässigen quantitativen Vermögensverwalter.
Auf derETF Stream’s ETF Ecosystem Unwrapped 2025 Konferenz sagte der Pionier des Smart Beta, dass 10 % Zölle eher ein „Geschwindigkeitsdämpfer als eine Straßensperre“ seien. Er stellte den Nutzen von Anreizen als Treiber für Wirtschaftswachstum in Frage und plädierte vehement für Value-Aktien.
Arnott lobte auch das produktivitätssteigernde Potenzial künstlicher Intelligenz (KI), meinte aber, dass die umgebende Erzählung KI-bezogene Aktien über ihren fairen Wert getrieben habe.
„Erzählungen haben den Vorteil, weitgehend wahr zu sein, und den alleinigen Nachteil, zu 100 % in den aktuellen Aktienkursen widergespiegelt zu werden und daher nutzlos zu sein. Suchen Sie nach Erzählungen, die falsch sein könnten.“
Auswirkungen von Zöllen „übertrieben“
Für Arnott kamen Trumps „Befreiungstags“-Zölle nicht überraschend, da sie im Wahlkampf praktisch versprochen wurden. Die anschließenden „wüsten Marktbewegungen“ deuten jedoch darauf hin, dass die meisten Anleger solche Versprechen als leeres Gerede abgetan hatten.
Bis zu einem gewissen Grad könnten sie es immer noch sein. Der dramatische Rückzieher seit dem Befreiungstag hat den sogenannten ‚TACO-Handel‘ gefördert – eine Handelsstrategie, die davon ausgeht, dassTrumpimmernachgibt.chicktout.
Mittlerweile sind ernstere rechtliche Fragen aufgetaucht, aber diese beiseite lassend, sieht Arnott ein Endresultat von „hohen Zöllen für diejenigen, die nicht am Verhandlungstisch sitzen oder sitzen werden, und leichtere, geringe Zölle für diejenigen, die es tun … 10 % scheinen sein Minimum zu sein.“
Das Ausmaß, in dem sie Wachstum und Inflation beeinflussen werden, wird jedoch „übertrieben“. Das Konsumverhalten wird sich wahrscheinlich nicht wesentlich ändern – „wenn der Ersatz meines Mercedes 10 % mehr kostet, werde ich nicht plötzlich auf einen Ford umsteigen“ – und die Inflation wird wahrscheinlich eher nach unten als nach oben überraschen, argumentierte er.
„Importe machen etwa 15 % des US-BIP aus, daher sind 10 % Zölle ein einmaliger Inflationsschock von 150 Basispunkten. Wenn die Kosten gleichmäßig auf Einzelhändler, Lieferanten und Verbraucher aufgeteilt werden, sind es jeweils 50 Basispunkte. Wenn dies über zwei Jahre verteilt wird, sind das 25 Basispunkte pro Jahr.
„Ein pauschaler Zoll von 10 % ist eher ein Geschwindigkeitsdämpfer als eine Straßensperre.“
Anreize stimulieren nicht
Für Länder, die das Wirtschaftswachstum ankurbeln wollen, bestand der selbsternannte Libertäre Arnott darauf, dass mehr Anreize einfach nicht die Antwort seien – weder fiskalischer noch monetärer Natur.
Er verwies auf eine kürzlich von seinem Unternehmen veröffentlichte Studie und sagte, dass in keinem rollierenden Fünfjahreszeitraum der letzten 60 Jahre höhere Staatsausgaben zu stärkerem Wirtschaftswachstum geführt hätten. Was die monetäre Stimulation angeht: „Auch das ist wie Stoßen an einem Faden. Es funktioniert nicht.“
Keynesianische Ökonomen könnten einwenden, dass fünf Jahre zu lang seien, da eine konjunkturbedingte fiskalische Stimulation das Wachstum viel früher ankurbeln sollte. Arnott sagte jedoch, sie hätten auch Dreijahreszeiträume betrachtet und nur ein Beispiel gefunden, bei dem sie das Wachstum ankurbelte.
Ob technologische Entwicklungen wie KI transformativ genug seien, um Wachstum zu ermöglichen, wo die Politik es nicht kann, ließ Arnott offen. Er beschrieb KI jedoch als „das wahre Geschäft“.
Jede der revolutionärsten Innovationen, die die menschliche Produktivität gesteigert haben, wurde „befürchtet, Millionen von Arbeitsplätzen zu vernichten – und das tat sie auch. Aber jede schuf auch Millionen weiterer Arbeitsplätze für diejenigen, die lernten, sie zu nutzen … Dies sind noch frühe Tage der KI, aber sie ist ein unglaublich mächtiges Werkzeug.“
Value „spottbillig“
Die Anlagestrategien von Research Affiliates – strukturiert als Indizes und an Vertriebspartner lizenziert – weisen tendenziell einen starken Value-Faktor auf, und die Vorzüge dieses Faktors waren eine Kernbotschaft, die Arnott auf der Veranstaltung nachdrücklich vertrat.
„Value ist derzeit spottbillig – außerordentlich billig. Er ist relativ zu Wachstum genauso billig wie auf dem Höhepunkt der ‚Dot-com‘-Blase und genauso billig wie während des Value-Crashs im Zuge von COVID-19 Mitte 2020.
„Die KI-Erzählung ist weitgehend wahr, aber auch vollständig eingepreist. Haben Sie den Film Magnificent Seven gesehen? Vier davon sind am Ende des Films tot.
„Werden vier der sieben Magnificent Seven-Aktien tot sein? Nein. Aber ich denke, vier davon werden in 10 Jahren nicht mehr zu den 10 größten Unternehmen der Welt gehören – vielleicht sogar sechs von ihnen.“
