Einleitung
ETFs werden sowohl am Primär- als auch am Sekundärmarkt gehandelt und sind damit untertägig handelbar – ein zentraler Vorteil ihrer Struktur. Dabei kann der aktuelle Kurs eines ETFs vom Nettoinventarwert (NAV) abweichen, der nur einmal täglich berechnet wird.
Auf- und Abschläge
Wird ein ETF über seinem NAV gehandelt, spricht man von einem Aufschlag (Prämie), notiert er darunter, entsteht ein Abschlag (Disagio). Autorisierte Marktteilnehmer (APs), die für die Schaffung und Rückgabe von ETF-Anteilen zuständig sind, sorgen dafür, dass ETFs im Normalfall nahe am NAV gehandelt werden. Bei hoher Nachfrage schaffen APs neue Anteile, um den Kurs an den NAV anzugleichen, bei Verkaufsdruck kaufen sie ETF-Anteile am Markt und geben sie beim Emittenten zurück, wodurch das Angebot verknappt wird.
In bestimmten Situationen spiegelt der NAV jedoch nicht den aktuellen fairen Wert der zugrunde liegenden Wertpapiere wider. Ist beispielsweise eine Börse geschlossen, basiert der NAV auf veralteten Kursen, während der ETF trotzdem gehandelt wird – mit Auf- oder Abschlägen, die den tatsächlichen Marktwert der Basiswerte widerspiegeln. Dieser Prozess wird im Fachjargon als Preisfindung bezeichnet.
Ein bekanntes Beispiel dafür ist der Market Vectors Egypt ETF (EGPT) während des Arabischen Frühlings 2011: Da die ägyptische Börse geschlossen war, wurde der ETF mit deutlicher Prämie gehandelt. Auch während des Ausverkaufs am Anleihenmarkt im März 2020 kam es bei illiquiden Anleihen-ETFs zu historisch hohen Abschlägen.
Die
Wenn der Primärmarkt nicht zugänglich ist, funktionieren ETFs praktisch wie geschlossene Fonds, da keine neuen Anteile geschaffen werden können. In den meisten Marktphasen bewegen sich Kurse jedoch nahe am NAV. Es ist wichtig zu verstehen, warum Auf- und Abschläge entstehen und welche Rolle ETFs bei der Preisfindung spielen, wenn der Zugang zu Märkten oder deren Liquidität eingeschränkt ist.
Wichtigste Erkenntnisse
ETFs werden untertägig gehandelt, was zu Abweichungen vom am Tagesende berechneten NAV führen kann. Aufschläge entstehen, wenn der Kurs über dem NAV liegt, Abschläge, wenn er darunter notiert.
Market Maker gleichen Kurse durch Schaffung und Rücknahme von Anteilen in der Regel nahe am NAV aus. In ruhigen Märkten funktioniert dies in der Regel gut.
Bei Marktschließungen oder Illiquidität spiegelt der NAV den fairen Wert oft nicht wider. In solchen Fällen übernehmen ETFs eine Preisfindungsfunktion und werden mit Auf- oder Abschlägen gehandelt.
